核心观点：

进入12月份，我国北方地区工地开工率将进一步降低，地产投资短期内难有明显改善，今年冬储行情难有好转，钢材需求将持续疲软；年底钢厂检修减产逐步增加，粗钢产量环比有所减少，但是依旧处于高位，供需矛盾有增无减，钢价和矿价将维持弱势，预计钢价和矿价跌幅在10%以内，盈利难有好转。供给侧改革下，钢企国企改革和转型将加速，在我国经济结构调整和转型过程中，特钢将在军工、航天航空、汽车、高铁、核电等领域扮演更加重要的角色；新粤浙线正式获批标志着我国的油气管网建设将再次加速，钢铁行业结构性增长值得期待。我们维持钢铁行业“买入”评级，重点推荐盈利更加明确、估值水平更低、流动性更好的各细分领域龙头以及国企改革、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会。广发钢铁12月份投资组合及比例：八一钢铁（30%）、玉龙股份（30%）、久立特材（20%）、宝钢股份（20%）。

粗钢产量同比下降2.07%，终端需求持续疲软

10月粗钢日均产量同比大幅下降，钢材出口量同比上升5.54%。重点钢企钢材库存同比大增，钢材社会库存持续减仓。上海市场终端线螺11月采购量月度环比降幅明显。11月淡季需求持续走弱，采购量环比大降。进入12月天气渐冷，北方工地停工现象渐增，但冬储补库需求或有所上升，预计需求将窄幅震荡。

11月份钢价全面下跌、矿价以跌为主，预计12月钢价、矿价跌势不止

11月为钢需淡季，需求端持续走弱，钢厂减产部分缓解了供给端压力，但供需矛盾严峻，钢价维持弱势。12月随着气温渐低，下游开工率将持续下降，且钢贸冬储意愿较弱，钢需将持续疲软，预计钢价跌幅在10%以内。

11月内矿、外矿价格均跌幅明显。11月钢厂检修、停产增多，补充原料库存意愿弱，供需矛盾加剧，矿价大幅深跌。12月淡季深入，钢厂将进一步主动减产，铁矿石需求将继续走软，预计矿石价格跌幅在10%以内。

11月钢铁行业盈利状况持续恶化，12月盈利难有好转

11月底主要钢材品种盈利显著回落，就具体品种而言（考虑一个月库存），2015年10月底长材吨钢亏损338元/吨-亏损283元/吨，其他品种吨钢879元/吨-亏损579元/吨。短期而言，第四季度天气渐冷，北方地区部分工地将陆续停工，地产投资短期内难有明显改善，加上受行业整体低迷影响，钢贸冬储意愿弱，钢材需求将持续疲软，虽钢厂减产停工渐增部分缓解了供给端压力，但行业基本面并无起色，12月份行业盈利难言改善。长期而言，环保政策加压、钢铁去产能进度有望进一步加快，钢铁行业供需形势或将好转；供给侧改革下，国企改革和钢企转型将加速，特钢和钢材深加工领域有望得到发展，钢铁行业结构性增长值得期待。

风险提示：宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；环保淘汰落后产能效果不及预期；矿石巨头联合操纵铁矿石短期价格。